中国银河证券股份有限公司宁修齐近期对山东高速进行研究并发布了研究报告《2022年疫情及Q4货车收费减免下业绩承压，2023Q1净利润恢复同比正增长》，本报告对山东高速给出买入评级，当前股价为7.22元。

　　山东高速(600350) 　　核心观点： 　　事件：2022年：公司实现营业收入184.86亿元，同比+14.09%，实现归母净利润28.55亿元，同比-6.46%。公司拟派发2022年股息0.4元/股(绝对值不变)，分红率为67.63%，折合股息率为6.54%(按年报发布日2023年3月31日股价计算)。 　　2023年Q1：公司实现营业收入44.21亿元，同比+24.27%，实现归母净利润8.10亿元，同比+12.95%，净利润恢复同比正增长。 　　2022年受疫情及Q4货车通行费减免10%政策影响，车流量及通行费收入承压，2023年Q1伴随疫情好转显著改善。2022年：公司的营业收入184.85亿元中，路桥收费/铁路运输/销售商品/工程施工/高速公路托管，分别实现营收93.03亿元/20.42亿元/25.53亿元/7.48亿元/6.58亿元，路桥收费主业营收同比-4.84%。2022年，公司PPP项目建造期收入共计25.75亿元，剔除PPP建造期收入后，公司营业收入同比-1.8%。公司主营业务收入同比降低，主要系年内疫情影响下车流量大幅减少，及2022年Q4实行货车通行费减免-10%的政策所致。 　　2023年Q1：公司的营业收入44.21亿元中，控股路产的路桥收费主业实现营收25.76亿元，同比+11.0%。伴随2023年初以来疫情好转，公司通行费收入表现呈现显著改善。 　　2022年疫情下，公司营业成本(剔除PPP建造期成本)小幅增长。2022年：公司实现营业成本120.78亿元，同比+31.51%，其中路桥主业的成本为42.55亿元，同比+0.48%。路桥收费主业成本中，人工薪酬/折旧摊销/养护专项成本/其他成本分别为8.15亿元/27.40亿元/6.33亿元/0.69亿元，同比分别+0.78%/-0.32%/+3.11%/+5.37%。2022年，疫情下公司运营成本小幅增长，年内公司营业成本的增加，主要与确认PPP建造期成本有关。 　　2023年Q1：公司实现营业成本27.47亿元，同比+45.34%。 　　2022年，核心路产济青高速受疫情影响路费收入同比下滑，京台高速济南-泰安段年底提前建成通车收入显著提升。2023年Q1，京台高速齐河-济南段改扩建中标。2022年：全年，公司的核心路产济青高速实现通行费收入33.55亿元(占比通行费总收入93.03亿元的36.06%)，同比-8.46%。自2019年12月，济青高速改扩建工程(4改8)正式完工&全线通车，伴随产能扩张，济青高速车流量、通行费收入潜力显著抬升。但因2022年国内疫情反复扰动，叠加2022年Q4货车通行费减免-10%，年内济青高速车流量、收入同比均下降，符合我们此前的预期。 　　2022年，公司的京台高速相关路段实现通行费收入15.13亿元(占比通行费总收入93.03亿元的16.26%)，同比+26.60%。公司的京台高速德州-齐河段改扩建(4改8)已于2019年启动，2021年7月正式完工&通车；济南-泰安段改扩建(6改8)于2020年启动，2022年10月正式完工&通车。2022年内，伴随济南-泰安段建成通车，京台高速的通车能力显著提高。 　　2023年Q1：2023年1月，京台高速齐河-济南段改扩建项目(6改12)中标。后续改扩建进度有待进一步关注。 　　2023年Q1，济荷高速开始实行半幅封闭施工、半幅单向通行，或对车流量有部分限制，继续关注其后续改扩建进展。2022年：公司的济荷高速实现通行费收入11.23亿元(占比通行费总收入93.03亿元的12.07%)，同比-12.6%。自2021年11月，公司完成收购&控制齐鲁高速38.93%股权，将其运营的济荷高速纳入公司控股路产。2021年5月至今，济荷高速改扩建工程(4改8)持续进行。2022年内因疫情及Q4货车通行费减免政策，济荷高速业务量及收入承压。 　　2023年Q1：2023年2月开始，济荷高速开始实行半幅封闭施工、半幅单向通行，对车流量或有一定限制。后续其改扩建进度有待进一步关注。 　　投资建议我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.72元/0.77元/0.83元，对应2023-2025年PE分别为7.88X/7.49X/6.95X，给予“推荐”评级。 　　风险提示新冠疫情反复带来的风险，车流量恢复不及预期的风险，收费政策变化的风险，改扩建工程进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利34.85亿，根据现价换算的预测PE为10.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山东高速(600350)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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